Analyse : Évaluation Ajustée au Risque d'Aave, Compound & Spark

1. De l'APY au Rendement Ajusté au Risque

Le prêt de stablecoins contre des intérêts est souvent considéré comme une entrée conservatrice sur le marché DeFi. Des plateformes comme Aave, Compound ou Spark.fi annoncent des rendements souvent nettement supérieurs à ceux des instruments du marché monétaire traditionnel.

Cependant, la prudence est de mise : contrairement au secteur financier traditionnel (TradFi), il n'existe pas de taux sans risque ni de garantie des dépôts dans la DeFi. Le « Annual Percentage Yield » (APY) est une valeur dynamique déterminée par des algorithmes basés sur l'offre et la demande.

Dans la structuration de portefeuille professionnelle, il est essentiel de considérer le rendement non pas isolément, mais par rapport au risque pris. Un APY élevé peut indiquer un stress de marché, une illiquidité ou des systèmes d'incitation agressifs. Il s'agit souvent moins d'une caractéristique de qualité que d'une prime de risque.

Cet article présente une évaluation structurée des risques pour les stratégies de prêt. L'objectif est d'identifier des sources de revenus stables, prévisibles et appropriées au regard du risque protocolaire.

2. Définition de l'Objectif d'Investissement

Avant toute allocation, le profil cible doit être défini. Pour une stratégie défensive en stablecoins, celui-ci est :

Objectif :
Générer un rendement stable et prévisible sur une base USD offrant une prime significative par rapport aux bons du Trésor américains sans risque (Treasuries), sans encourir de risques en capital disproportionnés.

Si l'indice de référence (par ex. les bons du Trésor US à 10 ans) se négocie à 4,5 %, les stratégies DeFi doivent constamment dépasser cet obstacle après déduction des coûts de risque.

Objet de l'Investigation :
Nous analysons trois protocoles leaders pour le prêt de stablecoins :

1. Aave (v3) : Le leader du marché avec une liquidité élevée et des modules de sécurité établis.
2. Compound (v3) : Un protocole réactif qui présente souvent une volatilité plus élevée des taux d'intérêt.
3. Spark.fi : Un concurrent plus récent dans l'écosystème MakerDAO avec une structure de taux d'intérêt plus agressive.

L'accent n'est pas mis sur la maximisation de l'APY nominal, mais sur l'optimisation du ratio de Sharpe (rendement par unité de risque).

3. Critères d'Évaluation : Le Web3 Risk Framework

Dans la gestion classique des titres à revenu fixe, les émetteurs sont évalués en fonction de leur solvabilité, de leur maturité et de leur liquidité. Dans la DeFi, les métriques sont de nature technique.

Nous utilisons le Web3 Open Risk Framework pour une analyse structurée. Trois indicateurs sont ici centraux :

1. Tendance de l'APY de Prêt
La volatilité historique du taux d'intérêt.
→ Une courbe de rendement constante indique une demande organique et durable. De fortes pointes signalent des mouvements de capitaux spéculatifs.

2. Taux d'Utilisation (Utilization Ratio)
Le rapport entre le capital prêté et le capital déposé.
→ Une utilisation extrêmement élevée (>90 %) peut faire grimper les taux d'intérêt à court terme, mais conduit souvent à des goulots d'étranglement de liquidité (aucun retrait possible).

3. TVL Relatif (Total Value Locked)
Le capital verrouillé dans le protocole comme indicateur de l'acceptation du marché et de la « Lindyness » (persistance).
→ Une faible TVL avec des taux d'intérêt élevés est un signal d'alarme classique pour les protocoles immatures ou risqués.

4. Analyse Comparative des Protocoles

Dans le cadre d'une analyse de scénario, nous examinons des données de marché fictives pour le prêt d'USDC sur les trois plateformes afin d'illustrer les différents profils de risque :

Interprétation :

• Aave agit comme une valeur sûre (« Blue Chip »). Les taux sont modérés, mais les tampons de liquidité sont énormes. Le risque de défaut est classé comme minimal.
• Compound présente les caractéristiques d'un marché monétaire plus volatil. Le taux d'utilisation plus élevé indique une utilisation du capital efficace mais plus sujette au stress.
• Spark offre une prime de risque. Le taux d'intérêt élevé compense l'historique plus court et le danger qu'avec 97 % d'utilisation, les fonds ne puissent pas être retirés à court terme.

Matrice d'Évaluation des Risques

5. Implications Stratégiques pour l'Allocation

L'analyse montre que le choix du protocole dépend de la tolérance au risque et de l'horizon d'investissement.

Aave : Le Portefeuille de Base
Pour les mandats institutionnels ou le portefeuille de base, Aave offre le profil le plus équilibré. Le taux d'utilisation inférieur à 50 % signale que même en cas de stress généralisé du marché (scénarios de panique bancaire), il existe une forte probabilité de pouvoir liquider les positions.

Compound : La Composante Opportuniste
Compound convient aux capitaux destinés à générer des rendements plus élevés à court terme et faisant l'objet d'une surveillance étroite. L'utilisation élevée nécessite cependant une gestion active pour pouvoir réagir aux goulots d'étranglement de liquidité.

Spark : L'Investissement Satellite
Les taux d'intérêt élevés chez Spark sont attractifs mais doivent être compris comme une prime de risque. Une allocation ne devrait être effectuée qu'avec une petite partie du portefeuille, dont l'illiquidité temporaire pourrait être tolérée.

6. Conclusion : Le Contexte avant le Rendement

Une stratégie de rendement professionnelle dans la DeFi ne doit pas être guidée par l'APY nominal. Le contexte est décisif : liquidité, maturité du protocole et volatilité.

Le cadre appliqué illustre que des taux d'intérêt plus élevés s'achètent presque toujours au prix de risques structurels plus élevés. Pour les investisseurs à long terme, la stabilité des rendements et la sécurité du capital doivent être pondérées plus lourdement que les pics de rendement à court terme. Une approche diversifiée qui surveille quantitativement les paramètres de risque est indispensable pour un succès durable.