Analiz: Aave, Compound ve Spark'ın Risk Ayarlı Değerlemesi
1. APY'den Risk Ayarlı Getiriye
Faiz karşılığında stablecoin ödünç vermek genellikle DeFi piyasasına muhafazakar bir giriş olarak kabul edilir. Aave, Compound veya Spark.fi gibi platformlar, genellikle geleneksel para piyasası araçlarından önemli ölçüde daha yüksek getiriler vaat eder.
Ancak dikkatli olunmalıdır: geleneksel finans sektörünün (TradFi) aksine, DeFi'de risksiz bir oran ve mevduat sigortası yoktur. "Yıllık Yüzde Getiri" (APY), arz ve talebe dayalı algoritmalar tarafından belirlenen dinamik bir değerdir.
Profesyonel portföy yapılandırmasında, getiriyi tek başına değil, alınan riske göre değerlendirmek esastır. Yüksek bir APY, piyasa stresini, likidite darlığını veya agresif teşvik sistemlerini gösterebilir. Genellikle bir kalite özelliğinden ziyade bir risk primidir.
Bu makale, borç verme stratejileri için yapılandırılmış bir risk değerlendirmesini göstermektedir. Amaç, istikrarlı, öngörülebilir ve protokol riski açısından uygun gelir kaynaklarını belirlemektir.
2. Yatırım Hedefini Tanımlama
Herhangi bir tahsisten önce hedef profil tanımlanmalıdır. Defansif bir stablecoin stratejisi için bu şöyledir:
Hedef:
Orantısız sermaye risklerine girmeden, risksiz ABD Hazine Tahvilleri (Treasuries) üzerinde önemli bir prim sunan, USD bazında istikrarlı, öngörülebilir bir getiri elde etmek.
Kıyaslama ölçütü (örneğin 10 yıllık ABD Hazine Tahvilleri) %4,5 seviyesinde işlem görüyorsa, DeFi stratejileri risk maliyetleri düşüldükten sonra bu engeli sürekli olarak aşmalıdır.
İnceleme Konusu:
Stablecoin borç verme için önde gelen üç protokolü analiz ediyoruz:
- Aave (v3): Yüksek likidite ve yerleşik güvenlik modülleri ile pazar lideri.
- Compound (v3): Faiz oranlarında sıklıkla daha yüksek oynaklık sergileyen reaktif bir protokol.
- Spark.fi: MakerDAO ekosisteminde daha agresif bir faiz oranı yapısına sahip daha yeni bir rakip.
Odak noktası nominal APY'yi maksimize etmek değil, Sharpe oranını (risk birimi başına getiri) optimize etmektir.
3. Değerlendirme Kriterleri: Web3 Risk Çerçevesi
Klasik sabit getirili yönetimde ihraççılar kredi itibar, vade ve likiditeye göre değerlendirilir. DeFi'de metrikler teknik niteliktedir.
Yapılandırılmış bir analiz için Web3 Open Risk Framework kullanıyoruz. Burada üç gösterge merkezidir:
1. Borç Verme APY Trendi
Faiz oranının tarihsel oynaklığı.
→ Sabit bir getiri eğrisi, organik, sürdürülebilir talebi gösterir. Güçlü ani artışlar spekülatif sermaye hareketlerine işaret eder.
2. Kullanım Oranı (Utilization Ratio)
Ödünç verilen sermayenin yatırılan sermayeye oranı.
→ Aşırı yüksek kullanım (>%90) kısa vadede faiz oranlarını artırabilir, ancak genellikle likidite darboğazlarına yol açar (çekim yapılamaz).
3. Göreceli TVL (Kilitli Toplam Değer)
Piyasa kabulü ve "Lindy Etkisi" (kalıcılık) göstergesi olarak protokolde kilitli sermaye.
→ Yüksek faiz oranlarıyla düşük TVL, olgunlaşmamış veya riskli protokoller için klasik bir uyarı sinyalidir.
4. Karşılaştırmalı Protokol Analizi
Bir senaryo analizinin parçası olarak, farklı risk profillerini göstermek için üç platformdaki USDC borç verme için kurgusal piyasa verilerine bakıyoruz:
| Platform | APY Trendi (Aylık) | Kullanım Oranı | TVL (göreceli) | Risk Değerlendirmesi |
|---|---|---|---|---|
| Aave | %-0,3 | %43 | Yüksek | İstikrarlı piyasa, muhafazakar büyüme, yüksek dayanıklılık. |
| Compound | %+2,1 | %88 | Orta | Oynak talep, reaktif faiz modeli. |
| Spark | %+5,6 | %97 | Düşük | Kritik kullanım, artan likidite riski. |
Yorum:
- Aave bir "Mavi Çip" (Blue Chip) gibi hareket eder. Faiz oranları ılımlıdır ancak likidite tamponları muazzamdır. Temerrüt riski minimum olarak sınıflandırılır.
- Compound daha oynak bir para piyasasının özelliklerini gösterir. Daha yüksek kullanım oranı, verimli ancak strese daha yatkın sermaye kullanımını gösterir.
- Spark bir risk primi sunar. Yüksek faiz oranı, daha kısa geçmişi ve %97 kullanım ile fonların kısa vadede çekilememe tehlikesini telafi eder.
Risk Değerlendirme Matrisi
| Platform | Önem Derecesi | Olasılık | Kalıcılık | Tavsiye |
|---|---|---|---|---|
| Aave | Düşük | Düşük | Yüksek | 🟢 Ana (Core) Tahsis |
| Compound | Orta | Yüksek | Orta | 🟡 Taktiksel Çeşitlendirme |
| Spark | Yüksek | Yüksek | Orta | 🔴 Sıkı İzleme ile Kısıtlayıcı Tahsis |
5. Tahsis İçin Stratejik Çıkarımlar
Analiz, protokol seçiminin risk toleransına ve yatırım ufkuna bağlı olduğunu göstermektedir.
Aave: Temel Portföy
Kurumsal yetkiler veya temel portföy için Aave en dengeli profili sunar. %50'nin altındaki kullanım oranı, piyasa genelindeki stres durumlarında (banka kaçışı senaryoları) bile pozisyonları tasfiye edebilme olasılığının yüksek olduğunu gösterir.
Compound: Fırsatçı Bileşen
Compound, kısa vadede daha yüksek getiri elde etmesi amaçlanan ve yakından izlenen sermaye için uygundur. Ancak yüksek kullanım, likidite darboğazlarına tepki verebilmek için aktif yönetim gerektirir.
Spark: Uydu Yatırımı
Spark'taki yüksek faiz oranları caziptir ancak bir risk primi olarak anlaşılmalıdır. Bir tahsis, yalnızca geçici likidite darlığının tolere edilebileceği portföyün küçük bir kısmı ile yapılmalıdır.
6. Sonuç: Getiriden Önce Bağlam
DeFi'de profesyonel bir getiri stratejisi, nominal APY tarafından yönlendirilmemelidir. Bağlam belirleyicidir: likidite, protokol olgunluğu ve oynaklık.
Uygulanan çerçeve, daha yüksek faiz oranlarının neredeyse her zaman daha yüksek yapısal riskler pahasına satın alındığını göstermektedir. Uzun vadeli yatırımcılar için, getirilerin istikrarı ve sermaye güvenliği, kısa vadeli zirve getirilerden daha ağır basmalıdır. Risk parametrelerini nicel olarak izleyen çeşitlendirilmiş bir yaklaşım, sürdürülebilir başarı için vazgeçilmezdir.
