Analisi: Valutazione Corretta per il Rischio di Aave, Compound & Spark

1. Dall'APY al Rendimento Corretto per il Rischio

Prestare stablecoin per ottenere interessi è spesso considerato un ingresso conservativo nel mercato DeFi. Piattaforme come Aave, Compound o Spark.fi pubblicizzano rendimenti che sono spesso significativamente superiori a quelli degli strumenti del mercato monetario tradizionale.

Tuttavia, si consiglia cautela: a differenza del settore finanziario tradizionale (TradFi), nella DeFi non esiste un tasso privo di rischio né un'assicurazione sui depositi. L'"Annual Percentage Yield" (APY) è un valore dinamico determinato da algoritmi basati su domanda e offerta.

Nella strutturazione professionale del portafoglio, è essenziale considerare il rendimento non isolatamente, ma in relazione al rischio assunto. Un APY elevato può indicare stress di mercato, illiquidità o sistemi di incentivi aggressivi. È spesso meno una caratteristica di qualità che un premio per il rischio.

Questo articolo dimostra una valutazione strutturata del rischio per le strategie di prestito. L'obiettivo è identificare fonti di reddito stabili, prevedibili e appropriate per quanto riguarda il rischio del protocollo.

2. Definizione dell'Obiettivo di Investimento

Prima di qualsiasi allocazione, è necessario definire il profilo target. Per una strategia difensiva su stablecoin, questo è:

Obiettivo:
Generare un rendimento stabile e prevedibile su base USD che offra un premio significativo rispetto ai titoli del Tesoro USA privi di rischio, senza incorrere in rischi di capitale sproporzionati.

Se il benchmark (ad es. i titoli del Tesoro USA a 10 anni) è scambiato al 4,5%, le strategie DeFi devono costantemente superare questo ostacolo dopo aver dedotto i costi del rischio.

Oggetto dell'Indagine:
Analizziamo tre protocolli leader per il prestito di stablecoin:

1. Aave (v3): Il leader di mercato con elevata liquidità e moduli di sicurezza consolidati.
2. Compound (v3): Un protocollo reattivo che mostra spesso una maggiore volatilità nei tassi di interesse.
3. Spark.fi: Un concorrente più recente nell'ecosistema MakerDAO con una struttura dei tassi di interesse più aggressiva.

L'attenzione non è sulla massimizzazione dell'APY nominale, ma sull'ottimizzazione dell'indice di Sharpe (rendimento per unità di rischio).

3. Criteri di Valutazione: Il Web3 Risk Framework

Nella gestione classica del reddito fisso, gli emittenti vengono valutati in base al merito creditizio, alla scadenza e alla liquidità. Nella DeFi, le metriche sono di natura tecnica.

Utilizziamo il Web3 Open Risk Framework per un'analisi strutturata. Tre indicatori sono centrali qui:

1. Trend dell'APY di Prestito
La volatilità storica del tasso di interesse.
→ Una curva dei rendimenti costante indica una domanda organica e sostenibile. Forti picchi indicano movimenti di capitale speculativi.

2. Tasso di Utilizzo (Utilization Ratio)
Il rapporto tra capitale prestato e capitale depositato.
→ Un utilizzo estremamente elevato (>90%) può spingere i tassi di interesse a breve termine, ma porta spesso a colli di bottiglia della liquidità (nessun prelievo possibile).

3. TVL Relativo (Total Value Locked)
Il capitale bloccato nel protocollo come indicatore dell'accettazione del mercato e della "Lindyness" (persistenza).
→ Un basso TVL con alti tassi di interesse è un classico segnale di avvertimento per protocolli immaturi o rischiosi.

4. Analisi Comparativa dei Protocolli

Come parte di un'analisi di scenario, esaminiamo dati di mercato fittizi per il prestito di USDC sulle tre piattaforme per illustrare i diversi profili di rischio:

Interpretazione:

• Aave agisce come una "Blue Chip". I tassi sono moderati, ma i buffer di liquidità sono enormi. Il rischio di default è classificato come minimo.
• Compound mostra caratteristiche di un mercato monetario più volatile. Il tasso di utilizzo più elevato indica un uso del capitale efficiente ma più soggetto a stress.
• Spark offre un premio per il rischio. L'alto tasso di interesse compensa la storia più breve e il pericolo che con un utilizzo del 97%, i fondi non possano essere prelevati a breve termine.

Matrice di Valutazione del Rischio

5. Implicazioni Strategiche per l'Allocazione

L'analisi mostra che la scelta del protocollo dipende dalla tolleranza al rischio e dall'orizzonte di investimento.

Aave: Il Portafoglio Base
Per i mandati istituzionali o il portafoglio core, Aave offre il profilo più bilanciato. Il tasso di utilizzo inferiore al 50% segnala che anche in caso di stress di mercato diffuso (scenari di corsa agli sportelli), esiste un'alta probabilità di poter liquidare le posizioni.

Compound: La Componente Opportunistica
Compound è adatto per capitali destinati a generare rendimenti più elevati a breve termine e strettamente monitorati. L'alto utilizzo richiede tuttavia una gestione attiva per poter reagire ai colli di bottiglia della liquidità.

Spark: L'Investimento Satellite
Gli alti tassi di interesse su Spark sono interessanti ma devono essere intesi come un premio per il rischio. Un'allocazione dovrebbe essere effettuata solo con una piccola parte del portafoglio, la cui illiquidità temporanea potrebbe essere tollerata.

6. Conclusione: Il Contesto prima del Rendimento

Una strategia di rendimento professionale nella DeFi non deve essere guidata dall'APY nominale. Il contesto è decisivo: liquidità, maturità del protocollo e volatilità.

Il framework applicato illustra che tassi di interesse più elevati si acquistano quasi sempre al prezzo di rischi strutturali più elevati. Per gli investitori a lungo termine, la stabilità dei rendimenti e la sicurezza del capitale dovrebbero essere ponderate più pesantemente dei picchi di rendimento a breve termine. Un approccio diversificato che monitora quantitativamente i parametri di rischio è indispensabile per un successo sostenibile.