Análisis: Valoración Ajustada al Riesgo de Aave, Compound & Spark

1. Del APY al Rendimiento Ajustado al Riesgo

Prestar stablecoins por intereses a menudo se considera una entrada conservadora en el mercado DeFi. Plataformas como Aave, Compound o Spark.fi anuncian rendimientos que a menudo son significativamente más altos que los de los instrumentos del mercado monetario tradicional.

Sin embargo, se aconseja precaución: a diferencia del sector financiero tradicional (TradFi), no existe una tasa libre de riesgo ni un seguro de depósitos en DeFi. El "Annual Percentage Yield" (APY) es un valor dinámico determinado por algoritmos basados en la oferta y la demanda.

En la estructuración de carteras profesionales, es esencial ver el rendimiento no de forma aislada, sino en relación con el riesgo asumido. Un APY alto puede indicar estrés del mercado, iliquidez o sistemas de incentivos agresivos. A menudo es menos una característica de calidad que una prima de riesgo.

Este artículo demuestra una evaluación de riesgos estructurada para estrategias de préstamo. El objetivo es identificar fuentes de ingresos que sean estables, predecibles y apropiadas con respecto al riesgo del protocolo.

2. Definición del Objetivo de Inversión

Antes de cualquier asignación, se debe definir el perfil objetivo. Para una estrategia defensiva de stablecoins, este es:

Objetivo:
Generar un rendimiento estable y predecible en base a USD que ofrezca una prima significativa sobre los Bonos del Tesoro de EE. UU. libres de riesgo, sin incurrir en riesgos de capital desproporcionados.

Si el punto de referencia (por ejemplo, los Bonos del Tesoro de EE. UU. a 10 años) cotiza al 4,5%, las estrategias DeFi deben superar consistentemente este obstáculo después de deducir los costos de riesgo.

Objeto de Investigación:
Analizamos tres protocolos líderes para préstamos de stablecoins:

1. Aave (v3): El líder del mercado con alta liquidez y módulos de seguridad establecidos.
2. Compound (v3): Un protocolo reactivo que a menudo muestra una mayor volatilidad en las tasas de interés.
3. Spark.fi: Un competidor más reciente en el ecosistema MakerDAO con una estructura de tasas de interés más agresiva.

El enfoque no está en maximizar el APY nominal, sino en optimizar el ratio de Sharpe (rendimiento por unidad de riesgo).

3. Criterios de Evaluación: El Web3 Risk Framework

En la gestión clásica de renta fija, los emisores se evalúan en función de la solvencia, el vencimiento y la liquidez. En DeFi, las métricas son de naturaleza técnica.

Utilizamos el Web3 Open Risk Framework para un análisis estructurado. Tres indicadores son fundamentales aquí:

1. Tendencia del APY de Préstamo
La volatilidad histórica de la tasa de interés.
→ Una curva de rendimiento constante indica una demanda orgánica y sostenible. Los fuertes picos apuntan a movimientos de capital especulativos.

2. Tasa de Utilización (Utilization Ratio)
La relación entre el capital prestado y el capital depositado.
→ Una utilización extremadamente alta (>90%) puede impulsar las tasas de interés a corto plazo, pero a menudo conduce a cuellos de botella de liquidez (no es posible retirar).

3. TVL Relativo (Total Value Locked)
El capital bloqueado en el protocolo como indicador de la aceptación del mercado y la "Lindyness" (persistencia).
→ Un TVL bajo con altas tasas de interés es una señal de advertencia clásica para protocolos inmaduros o riesgosos.

4. Análisis Comparativo de Protocolos

Como parte de un análisis de escenario, observamos datos de mercado ficticios para préstamos de USDC en las tres plataformas para ilustrar los diferentes perfiles de riesgo:

Interpretación:

• Aave actúa como un "Blue Chip". Las tasas son moderadas, pero los colchones de liquidez son enormes. El riesgo de impago se clasifica como mínimo.
• Compound muestra características de un mercado monetario más volátil. La mayor tasa de utilización indica un uso del capital eficiente pero más propenso al estrés.
• Spark ofrece una prima de riesgo. La alta tasa de interés compensa la historia más corta y el peligro de que con una utilización del 97%, los fondos no puedan retirarse a corto plazo.

Matriz de Evaluación de Riesgos

5. Implicaciones Estratégicas para la Asignación

El análisis muestra que la elección del protocolo depende de la tolerancia al riesgo y del horizonte de inversión.

Aave: La Cartera Base
Para mandatos institucionales o la cartera principal, Aave ofrece el perfil más equilibrado. La tasa de utilización inferior al 50% indica que incluso en situaciones de estrés generalizado del mercado (escenarios de pánico bancario), existe una alta probabilidad de poder liquidar posiciones.

Compound: El Componente Oportunista
Compound es adecuado para capital que está destinado a generar mayores rendimientos a corto plazo y que se monitorea de cerca. Sin embargo, la alta utilización requiere una gestión activa para poder reaccionar a los cuellos de botella de liquidez.

Spark: La Inversión Satélite
Las altas tasas de interés en Spark son atractivas pero deben entenderse como una prima de riesgo. Una asignación solo debe realizarse con una pequeña parte de la cartera, cuya iliquidez temporal podría tolerarse.

6. Conclusión: El Contexto Antes que el Rendimiento

Una estrategia de rendimiento profesional en DeFi no debe guiarse por el APY nominal. El contexto es decisivo: liquidez, madurez del protocolo y volatilidad.

El marco aplicado ilustra que las tasas de interés más altas casi siempre se compran con mayores riesgos estructurales. Para los inversores a largo plazo, la estabilidad de los rendimientos y la seguridad del capital deben ponderarse más que los rendimientos máximos a corto plazo. Un enfoque diversificado que monitoree cuantitativamente los parámetros de riesgo es indispensable para un éxito sostenible.