DeFi’de Lending vs. CEX’te Earning, Risk Karşılaştırması

1. Giriş

Stablecoin’ler, altcoin ruletine girmeden faiz arayan yatırımcıların favori oyuncağı haline geldi. Sorun şu ki: “yield” kelimesinin ardında tamamen farklı iki makine çalışıyor. Kraken %6,5 sunuyor, görünüşte kripto kılıfına girmiş vadeli mevduat, aslında ise regülatörlerin hedefi olabilecek veya her an batabilecek bir borsaya verilen kredi. Aave ise %3–4 öder, acımasızca şeffaf bir akıllı kontrat üzerinden: teminat gir, faiz çık, ta ki kod kırılana kadar.

Bu oranlar kozmetik bir yanılsama. %6,5 ile %3,5 kâğıt üzerinde akraba gibi görünebilir ama genetik olarak bir devlet tahvili ile saadet zinciri kadar farklıdır. Sadece rakama bakan, getiriyi riskle karıştırır, ve hâkim yok, ihraççı yok, bazen çıkış butonu bile olmayan bir alana dalar.

2. Model 1, DeFi’de Lending (Aave ile USDC)

Aave, DeFi’nin görünmez merkez bankası gibidir, kasasız, bankacısız, merhametsiz. Oraya stablecoin yatıran, yalnızca teminatı değerleyen, faizi hesaplayan ve tasfiyeleri istisnasız uygulayan bir koda güvenmiş olur.

Güvenlik ağı? Aşırı teminatlandırma. Borç alan herkes, aldığı miktardan daha fazla teminat bırakmak zorundadır. Sıkıcı ölçüde ihtiyatlı görünür, ama piyasa ayakta kaldığı sürece acımasızca etkilidir. Çöküşte ise kontrat, herhangi bir broker’dan daha hızlı satar. Geç kaldınız mı? Tasfiye edilirsiniz. Nokta.

Riskler tekniktir: kontrat hatası, yanlış fiyat veren bir oracle veya tasfiye mantığını aşan aşırı piyasa hareketi. Bunlar kuyruk riskleridir, günlük sorunlar değil. Pratikte Aave, istikrarıyla neredeyse sıkıcıdır. 2017’den beri hiç tam çöküş olmadı, kripto yıllarında bu neredeyse jeolojik bir istikrardır.

Özet: Aave lending sihirli bir “free yield” değildir, oldukça ciddi ve algoritmik bir faiz makinesidir. Şeffaf, acımasız, işlevsel, güvenin yalnızca koda dayandığını kabul ettiğiniz sürece.

3. Model 2, CEX’te Earning (ör. Kraken Earn USD)

Kraken, %6,5 “Earn” ürününü dijital bir tasarruf defteri açıyormuşsunuz gibi pazarlıyor. Gerçekte ise paranızı merkezi bir kara kutuya bırakıyor, ve dişlilerin yanmaması için dua ediyorsunuz.

Model basit ama acımasızca risklidir: dolar yatırıyorsunuz, Kraken onları başka yerde kullanıyor, getiriyi topluyor ve size küçük bir kısmını ödüyor. Kulağa neredeyse banka gibi geliyor, küçük bir farkla: bankaların sermaye yeterliliği, denetimi ve mevduat güvencesi vardır. Kraken’in ise sadece logosu, geçmişi ve vaadi vardır.

Karşı taraf riski mutlak. Kraken çökerse, siz de onunla çökersiniz. Ne teminat, ne akıllı kontrat, ne de acil fren vardır. %6,5 yalnızca bu belirsizlik için ödenen risk primidir. Eğer bunu “nakit park etme” olarak görüyorsanız, kendinize sorun: Komşunuz %6,5 faiz vaat etse ve sadece “bana güven” dese, ona 10.000 $ verir miydiniz?

Kraken bugüne kadar sağlam görünüyor, evet. Ama kripto tarihi bir gecede çöken “sağlam” platformlarla dolu (Celsius, BlockFi, Voyager). Earn programları sıkıcı görünür, ta ki dramatik şekilde patlayana kadar.

Özet: Kraken Earn ne DeFi’dir ne de TradFi. Saf CeFi’dir, merkezi, kolay, ama özünde bir borsaya verilen teminatsız kredidir.

4. Lending vs. Earning Karşılaştırması

İki model, iki mantık, iki tamamen farklı risk motoru, ikisi de “stablecoin getirisi” etiketiyle sunulsa da.

Kısacası:

• Aave, riski teknoloji ve piyasa mekanikleriyle dağıtır: karmaşık ama şeffaf.
• Kraken tüm riski tek noktada toplar: kolay, ama ikili, çalışır ya da çöker.
• Yüzde farkı küçük görünse de gerçekte tamamen farklı risk mimarilerinin fiyat etiketidir.

5. Üçüncü Karşıtlık, Klasik Tahviller

Resmi tamamlamak için klasik tahvillere bakalım. Orada kuponlar ve geri ödemeler iyi niyet değil, yasal olarak uygulanabilir taahhütlerdir. Bir ihraççı, bir prospektüs, bir otorite vardır, kodla değil, mahkemeler ve regülatörlerle güvence altına alınan bir çerçeve.

Elbette tahviller kusursuz değildir: ikincil derecedeki kağıtlar ihraççı riski taşır, faizler yükselince fiyatlar düşer. Ama belirsizlik aralığı tanımlıdır. Kimin borçlu olduğunu, hangi hukukun geçerli olduğunu, temerrütte ne olacağını bilirsiniz.

Bu yüzden tahviller skalanın muhafazakâr ucunu işaretler: öngörülebilir, yasal olarak güvenli, ama daha düşük getiriyle. Stablecoin getirilerinin, Aave veya Kraken üzerinden, geleneksel kaynaklardan ne kadar uzaklaştığını ölçmek için referans noktasıdırlar.

6. Sonuç, Üç dünya, üç risk profili

Stablecoin getirileri tek tip bir alan değildir. Benzer yüzdelerin ardında tamamen farklı mekanikler, ve riskler, gizlidir.

• Aave Lending = algoritmik disiplin: aşırı teminatlandırma, acımasız tasfiyeler, on-chain şeffaflık. Risk vardır ama dağıtılmıştır.
• Kraken Earn = konfor ama bedeliyle: tek tık, yüksek getiri, ama aslında bir borsaya verilen teminatsız kredi. Risk yoğun ve ikilidir.
• Klasik Tahviller = yasal güvenlik: daha az getiri, ama kurallar, ihraççılar ve mahkemeler.

Yarı profesyonel yatırımcı için mesele hangi dünyanın “daha iyi” olduğu değildir. Ders şudur ki: getiri asla bedava değildir. Her yüzde belirli bir risk profilinin fiyatıdır. Bunu anlamak, kasıtlı kombinasyon yapmayı mümkün kılar: tahvillerde çekirdek, DeFi’de teknolojik getiri, belki küçük bir CeFi dilimi, ama asla körlemesine ve ne aldığını bilmeden değil.