Analiz: AMM'lerde Likidite Sağlamanın Matematiksel Riskleri

1. Likidite Sağlamanın Mekaniği

"Likidite madenciliği" veya "getiri çiftçiliği" kavramı genellikle pasif gelir olarak pazarlanır. Ancak gerçeklik teknik olarak daha karmaşıktır: Uniswap gibi bir Otomatik Piyasa Yapıcıya (AMM) likidite sağlayan herkes bir piyasa yapıcı olarak hareket eder.

Sermaye çiftleri (örneğin ETH ve USDC) işlem ücretlerinden pay karşılığında piyasaya sunulur. Faiz geliri olarak görünen şey, ekonomik bir perspektiften bakıldığında, oynaklık risklerinin üstlenilmesi için bir primdir.

Temel sorun AMM'lerin işleyişinde yatmaktadır: havuzdaki varlıkların oranını dengelemek için algoritmalar (örneğin Sabit Çarpım Formülü x * y = k) kullanırlar.

2. Geçici Kayıp: Görünmez Maliyet Faktörü

Klasik temettü stratejilerinin aksine, bir likidite havuzundaki yatırımcı statik bir tahsisi korumaz.

Bir varlığın fiyatı (örneğin ETH) diğerine (örneğin USDC) göre yükselirse, algoritma havuzu değer oranını sabit tutmak için daha pahalı varlığı satmaya ve daha ucuz varlığı almaya zorlar.

Sonuç:
Yükselen piyasalarda, performans gösteren varlığın (ETH) envanteri ardışık olarak azalır. Yatırımcı yukarı yönlü trende tam olarak katılmaz.

Bu fenomen Geçici Kayıp (Impermanent Loss) olarak adlandırılır. "Geçici", fiyat başlangıç seviyesine dönerse kaybın ortadan kalkacağını öne süren teknik bir terimdir. Pratikte, ancak, bu kayıplar genellikle likidite çekildiğinde veya fiyatlar kalıcı olarak değiştiğinde gerçekleşir.

3. APR ve Gerçek Getiri: Bir Uyuşmazlık

Birçok platform yüksek Yıllık Yüzde Oranları (APR) reklamı yapar. Ancak bu metrik, yalnızca dağıtılan ücretleri veya yönetim tokenlerini dikkate aldığı, portföy değerindeki değişimi dikkate almadığı için genellikle yanıltıcıdır.

Bir hesaplama örneği riski göstermektedir:
Bir yatırımcı ETH 2.500 USD'den işlem görürken likidite sağlar. ETH 4.000 USD'ye yükselirse, havuz ETH varlıklarını USDC'ye karşı satmıştır. Havuzdaki portföy değeri artmış olsa da, yatırımcının ETH'yi cüzdanında basitçe tutması durumunda sahip olacağı değerden daha düşüktür ("HODL stratejisi").

Geçici kayıp ücretlerden elde edilen geliri aşarsa, toplam getiri (Total Return) kıyaslama ölçütüne göre negatiftir.

4. Piyasanın Yapısal Asimetrisi

Likidite havuzları öncelikle iki aktör için bir kazan-kazan durumu yaratır:

1. Tüccarlar: Derin likidite ve düşük kaymadan (slippage) yararlanırlar.
2. Protokoller: İşlevselliklerini ve likiditelerini güvence altına alırlar.

Likidite Sağlayıcı (LP) ise tam piyasa riskini taşır. Sermayesini protokole "kiralar". Karşılığında, aşırı piyasa oynaklığı riskini telafi etmek için genellikle yetersiz olan ücretler alır. Ekonomik olarak konuşursak, LP karşılıksız opsiyonlar yazar: aşağı yönlü kayıp riskini taşırken, yukarı yönlü kârı yeniden dengeleme ile sınırlıdır.

5. Risk Şeffaflığı Eksikliği

Geleneksel finansal piyasalarda, karmaşık risk yapılarına sahip ürünler sıkı açıklama gerekliliklerine tabidir. DeFi'de bu şeffaflık genellikle eksiktir.

Kullanıcı arayüzleri olası getiriyi (Yield) vurgular ancak nadiren nicel olarak geçici kayıp riskine işaret eder. Bunun bir tasarruf ürünü ("Mevduat") olduğu öne sürülürken, aslında karmaşık bir ticaret stratejisidir.

Yatırımcılar genellikle bilmeden "kısa oynaklık" (short volatility) profili üstlenirler: yatay seyreden piyasalarda kâr ederler, ancak güçlü trend aşamalarında (hem yukarı hem de aşağı) önemli ölçüde kaybederler.

6. Risk Yönetimi Stratejileri

Profesyonel piyasa katılımcıları için bu riskleri azaltmak/hafifletmek için stratejiler vardır, ancak bunlar aktif yönetim gerektirir:

• Stablecoin Havuzları: Düşük oynaklığa sahip çiftler (örneğin USDC/DAI) için likidite sağlamak geçici kaybı neredeyse ortadan kaldırır ancak genellikle daha düşük getiriler sunar.
• Asimetrik Havuzlar: Balancer gibi protokoller, istenen varlığa maruz kalmayı yüksek tutmak için 50/50 dışındaki ağırlıklandırmalara (örneğin %80 ETH, %20 USDC) izin verir.
• Korunma (Hedging): Gelişmiş stratejiler, havuz pozisyonunun delta riskini korumak için türevleri veya kısa pozisyonları kullanır (delta-nötr stratejiler).

7. Sonuç: Risksiz Getiri Yoktur

Likidite sağlama, pasif tasarruf için bir araç değildir. Temelindeki piyasa matematiğinin derinlemesine anlaşılmasını gerektiren sofistike bir finansal üründür.

Likidite sağlayan herkes fiilen oynaklığa karşı bahse girer. Varlıkları basitçe tutmaya ("HODL") kıyasla fırsat maliyetlerinin kesin bir analizi olmadan, kademeli sermaye erozyonu tehdidi vardır. Bu mekanizmalar hakkındaki şeffaflık, rasyonel bir yatırım kararı için ön koşuldur.